Больше меди и палладия

«Норникель» сегодня объявил предварительные производственные результаты за третий квартал и за девять месяцев 2024 года. «Благодаря мероприятиями по повышению производственной эффективности и увеличению добычи руды», они «показали положительную динамику», заявил старший вице-президент – операционный директор Александр Попов. Выпуск меди и палладия вырос, а платины и никеля остался практически на уровне аналогичного периода прошлого года. 

Производство никеля в третьем квартале выросло на 16% относительно второго квартала текущего года, до 56 тыс. тонн (практически весь объем металла был произведен из собственного сырья). Причина понятна – досрочное завершение капитального ремонта печи взвешенной плавки №2 на Надеждинском металлургическом заводе («Кислород.ЛАЙФ» рассказывал об этом крупнейшем ремонте последних лет).

Напомним, по итогам первого полугодия 2024-го выпуск никеля незначительно сократился (минус 1%), относительно аналогичного периода 2023-го. И снижение было связано как раз таки с остановкой ПВП-2 на ремонт. «Печь была практически построена заново, в результате чего ее производительность увеличилась на 25%. Благодаря тому, что реконструкция была проведена в очень сжатые сроки, 60 дней вместо запланированных 90, производство никеля удалось восстановить уже в третьем квартале», – объяснил Попов.

Но, с учетом результатов за предыдущие кварталы, по итогам девяти месяцев 2024 года производство никеля также практически не изменилось (к аналогичному периоду прошлого года) и составило более 146 тыс. тонн (рост составил скромные 0,3%).

По словам Попова, «Норникель» продолжает выпуск никеля премиальных марок, таких как Nornickel Plating Grade (для нанесения гальванических покрытий) и Nornickel High Purity (для производства суперсплавов), «с целью выхода на новые рынки сбыта». А на Кольской ГМК после ежегодного профилактического ремонта успешно запустили отделение карбонильного никеля в цехе электролиза никеля, где приступили к освоению специальных никелевых порошков.

Выпуск металлов платиновой группы (МПГ) в третьем квартале сократился на 8% относительно предыдущего квартала (до 676 тыс. унций палладия и 165 тыс. унций платины), что тоже является следствием капремонт ПВП-2 на НМЗ. «Металлы платиновой группы имеют более длинный цикл производства от добычи до готовой продукции по сравнению с цветными металлами», – напомнили в компании.

По итогам девяти месяцев 2024-го производство МПГ также практически не изменилось относительно прошлого года: 2 156 тыс. унций (+1% год-к-году) палладия, и 521 тыс. унций (-1% год-к-году) платины.

Производство меди в третьем квартале всей Группой «Норникель», включая Забайкальский дивизион, сохранилось на уровне второго квартала 2024 года (-1%), это около 108 тыс. тонн (полностью из собственного сырья). Но по итогам девяти месяцев 2024-го вся Группа увеличила производство меди на 7%, до 326 тыс. тонн (при том что в Забайкальском дивизионе выпуск меди в концентрате остался на уровне прошлого года, 52 тыс. тонн).

Причина – «эффект низкой базы» прошлого года, когда на Медном заводе проводили настройку производства «с целью улучшения качества медных катодов в соответствии с новыми требованиями потребителей продукции». 

Главная же новость – с учетом всех реализуемых мероприятий в компании повысили прогноз производства металлов из российского сырья на 2024 год. Вместо ранее запланированных 184-194 тыс. тонн никели и 334-354 тыс. тонн меди по итогам года теперь диапазон по никелю повышен до 196-204 тыс. тонн (или на 5-7%, чем было), а по меди – до 337-357 тыс. тонн (тут рост всего 1%). При этом палладия «Норникель» рассчитывает произвести на 14-20% больше, чем прогнозировал прежде, а платины – на 10-13%.

Аналитики «Моих инвестиций» при этом считают, что даже с учетом обновленного плана фактический объем производства МПГ и меди по итогам 2024 года может превысить прогноз компании. «Положительно смотрим на бумаги «Норникеля». При текущих ценах на металлы и курсе рубля акции компании торгуются с привлекательным мультипликатором EV/EBITDA 12М 4.1x (дисконт ~20% к историческим уровням), генерируя 11% FCF на год вперед. Мы также считаем ограниченным потенциал снижения цен на корзину металлов добытчика – никель и МПГ торгуются все еще ниже фундаментально справедливых уровней. При этом начавшийся цикл смягчения ДКП в крупных мировых экономиках (ЕС и США) и новые экономические стимулы в Китае могут поддержать спрос на индустриальные металлы», – считают эксперты.

Есть и другие мнения. Так, аналитики аналитики Т-Инвестиций сохраняют нейтральный взгляд на акции «Норникеля», ссылаясь на низкие цены на никель. Еще одна причина таких оценок – многие не ждут от компании выплаты дивидендов (по крайней мере, больших). «В условиях низких цен на металлы и высокой ставки компания может направить средства на финансирование собственных проектов», – считают в ПСБ.

Но в Альфа-банке, с учетом позитивной динамики корзины металлов в четвертом квартале 2024 года и апсайда по объемам продаж на этот год, уже повысили для «Норникеля» прогноз по EBITDA до 494 млрд рублей, а по чистому денежному потоку – до 98,5 млрд рублей. «Инвестиционный кейс «Норникеля» остается чувствительным к санкционной риторике, в то время как на российский фондовый рынок по-прежнему оказывает давление текущая макроповестка. Мы подтверждаем для акций «Норникеля» рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА», – заявили в банке.

В расширенном комментарии указано, что цены на на палладий с прошлой недели динамично растут на фоне санкционной риторики в отношении поставок палладия и титана из России. А средние цены по никелю и меди в октябре выросли на 5% и 4% относительно прошлого квартала. «Мы считаем, что волатильность будет преобладать до конца года, в том числе под влиянием политической повестки. Текущие коэффициенты EV/EBITDA и P/E у «Норникеля» ниже исторических средних значений, а также предполагают дисконт к мировым аналогам, что, впрочем, отражает подсанкционный статус активов компании. Тем не менее, «Норникель» по-прежнему остается одним из ключевых поставщиков премиального никеля и палладия на рынок», – напомнили в Альфа-банке.